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證券價值投資
(二)

價值投資主要理論


一、本杰明·格雷厄姆的價值投資理論


本杰明·格雷厄姆畢業于美國哥倫比亞大學且任職哥倫比亞大學商學院教授,價值投資理論的創始人,同時也是巴菲特的老師。格雷厄姆在1934年出版的《證券分析》一書中首提價值投資理論,并與其后出版的書《聰明的投資者》中,全面表達了初期價值投資的基本思想:


1、股票價格與股票內在價值的關系


股票內在價值是進行股票投資的前提,當股票價格低于股票內在價值時考慮買進,否則考慮賣出。股票價格波動源自于投資者有限理性,如投資者貪婪、膽怯、偏見以及信息獲取的有限等等,因此股票內在價值和當前的市場交易價格是兩回事,在市場價格明顯低于計算評估所得內在價值時購買,在經過長期回歸基本面即股票內在價值時,最終必將產生超額的回報。股票內在價值如何評估計算呢?格雷厄姆認為證券內在價值計算的關鍵不是確定某一證券的內在價值準確數值,而是要明白內在價值是一個難于把握的概念。一般來說,內在價值是指一種比如資產、收益、股息、明確的前景作為根據的價值,崦是要明白內在價值相比其市場交易價格是否足夠提供安全空間;格雷厄姆認為內在價值是一個難于把握的概念。一般來說,內在價值是指一種比如資產、收益、股息、明確的前景作為根據的價值,它不同于受到人為操縱和心理因素干擾的市場價格。格雷厄姆通過觀察認為股票的市場價格常常偏離內在價值,當出現了這種偏離時,市場會出現糾正偏離的趨勢。格雷厄姆給出了一個估算股票內在價值的基本方法先通過預測未來數年的平均收益,再通過一個資本化率來發現證券的內在價值。


2、安全邊際


投資要注意證券買進價格,注意安全邊際,從而在股票購買價格與其內在價值之間留出足夠的安全空間。所謂“安全邊際”,是指投資者計算評估股票內在價值,然后將其與股票交易價格進行比較,當評估計算股票內在價值的結果高于股票交易價格達到一定程度時,就該對該股票進行投資買進。顯然當股票價格越低于內在價值風險就越小,買進該股票的安全邊際就越大,這樣投資者持有這類股票就能以較小的風險獲得較大的收益。如果股票交易價格只是略低于它的評估內在價值,不應該急于購買;只有當股票價格大大低于內在價值如低于50%甚至更多,這才是被市場“嚴重低估了,這樣即使計算評估內在價值不準確,也給了投資者較大的安全空間。


“安全邊際”是格雷厄姆投資方法論的核心,內在價值是股票投資的基礎。為了使用安全邊際法,投資者應該掌握一定的對公司內在價值進行估算的方法。


3、否定技術分析


股票的內在價值只有在深入分析企業財務報表的“實在”數據中,才能得到理解和把握。不易把握公司管理階層的素質和產業對市場變化的影響。格雷厄姆的價值投資首次提出了數量化投資的證券分析方法,關注企業內在價值,第一個指出證券分析重點在于計算股票的內在價值、度量股票投資的“安全邊際”有多大,同時要對公司治理給出合理評判,如公司會計制度、管理、資本結構、股息政策等等,這些也是對投資決策具有重要的輔助信息作用。






本文摘自由中國證監會天津監管局主辦,天津市證券業協會編輯之——《投資者保護宣傳系列手冊》,希望能夠引導投資者樹立正確的投資理念,增強風險防范意識。


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